深耕低压电器20余载，转型智能配电解决方案提供商。公司成立于1999年，是我国低压电器领域的领军企业之一。低压电器下游覆盖广泛，地产作为主要其主要应用下游当前处于下行周期，公司居安思危，22年提出“两智一新”战略进行发展转型，成立4大BU协同作战，从单一设备制造商向智能配电解决方案提供商转型。24年受地产下游疲弱+市场&研发高投入影响，营收&利润同比-8%/-39%，随着AIDC需求放量+地产降幅收窄，我们预计公司24-27年营收CAGR有望达到20-30%。
成长性：风储高速增长，AIDC直流化+国产替代创造新机遇。1）新能源领域，我们预计24年新能源下游收入占比约45-50%，其中光伏、储能和风电收入占比较高。公司新能源领域持续发力，不断提升市场份额，展望25年，储能和风电装机需求有望维持高增，光伏维持高位，公司新能源下游收入有望实现20-30%增长。2）数字能源领域，我们预计24年数字能源下游收入占比约10-15%，AI的快速发展拉动AIDC基础设施的建设需求，国内市场公司与华为、中兴等头部解决方案厂商合作多年，未来有望在AIDC国产化替代的需求中提高低压电器&开关柜份额，海外公司凭借完善的直流产品储备、优异的性能以及性价比，积极推进与维谛技术产品合作，为HVDC配套直流低压电器产品，我们测算到27年数据中心市场有望为公司带来近20亿的收入空间，成长空间广阔。
基本盘：基建投资稳健复苏，地产需求降幅收窄。1）基础建设领域，我们预计24年基建下游收入占比约15%，轨交、市政等建设需求有望实现弱复苏，随着用户逐渐重视对能源利用效率的管理，公司智能配电柜具有可观可测可控等功能，针对医院、高校、石油冶金等客户，提供软件+硬件的系统解决方案，有望成为下游客户对配电产品的主流需求。25年我们预计基础设施下游收入有望实现20-30%的稳健增长。2）地产领域，24年我们预计公司智能楼宇下游收入占比约10-20%，地产收入敞口逐渐下降，公司市场战略向商业地产、酒店等下游调整，住宅聚焦央企地产公司；通过提高智能家居产品的推广力度，在传统领域寻找新的发展机遇，展望25年我们预计智能楼宇板块收入降幅有望继续收窄。
盈利预测与投资评级：公司是国内低压电器的领军企业，布局“两智一新”实现转型发展，海盐工厂投运提高公司生产经营效率，前瞻布局AIDC领域，数据中心直流化趋势明确，公司直流产品序列齐全，携手华为、维谛技术等头部系统解决方案公司推进低压电器国产化替代，打开公司远期成长空间。我们预计公司25-27年归母净利润分别为4.59/6.02/8.07亿元，同比+47%/31%/34%，现价对应PE分别为20/16/12倍，给予公司25年25x PE，对应目标价10.2元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：数据中心机架规模扩张不及预期、新能源发电及储能装机量不及预期、上游原材料价格大幅波动等。
正文 ]article_adlist-->1. 低压电器领军企业，“两智一新”赋能升级
1.1. 转型升级：从传统低压电器制造厂到智能配电解决方案提供商
作为国内低压电器行业高端市场的领军企业，良信股份凭借其在新能源、数据中心等高增长赛道的深入布局，正在开启新的成长周期。公司成立于1999年，2004年成立上海总部，逐步从传统低压电器制造商转型为智能配电解决方案提供商。公司主营业务涵盖配电电器、终端电器、控制电器及智能电工四大板块，作为配电设备领域的标杆企业，良信股份深度布局新能源发电及储能、智算中心、智能配电等前沿领域，并通过"技术领先+场景定制"策略巩固高端市场地位。
2022年起，在"两智一新"战略指引下，公司聚焦新能源电气技术、智能配电和智慧人居三大赛道。公司针对风电/光伏/储能领域推出NDB2ZB直流断路器等特种产品；为智算中心开发支持模块化拼装的智能融合配电模组；通过与华为、维谛等头部客户长期合作，实现场景化解决方案落地。
1.2. 收入结构优化，出海未来可期
公司以低压电器为核心产品，借力AIDC东风布局国际业务。2024年营业收入共42.38亿元，其中配电电器收入27.59亿元（占比65.11%），终端电器收入8.35亿元（占比19.71%），控制电器收入4.58亿元（占比10.81%），智能电工收入1.56亿元（占比3.68%），其他业务收入0.29亿元。公司高度重视出海业务，2024年海外收入1.04亿元，占比2.45%，4年CAGR达18.92%。公司在2024年在组织架构上将国际业务部提升为一级系统，由总裁、董事长直接领导，层级上升，预算翻倍，围绕北美和东南亚市场对数据中心低压电器的增量需求持续布局和开发。
配电电器在电力系统中承担着电能分配与系统保护的核心功能。公司的配电电器产品主要类型包括塑壳断路器MCCB、框架断路器ACB、双电源转换开关ATS、隔离开关LBS等。据格物致胜统计，公司2023年ACB/MCCB/ATS/LBS分别占配电电器营收比例约52.40%/26.57%/11.11%/9.93%。
终端电器作为电力系统的末端防护屏障，聚焦于用电设备与人身安全的精细化保护。公司的终端电器产品主要类型包括终端配电产品（含微型断路器、终端配电箱、汇流排等）和浪涌保护器SPD等。据格物致胜统计，公司2023年终端配电产品/SPD分别占终端电器营收比例93.99%/6.01%。
控制电器作为现代电气系统的中枢神经，在电路中发挥启停调度、逻辑转换、安全防护等多重作用。公司的控制电器产品主要类型包括接触器组（含直流、交流）、过载继电器等。据格物致胜统计，公司2023年接触器组（含直流、交流）占控制电器营收比例约86.08%。
1.3. 股权结构：管理层持股稳定，股权激励凝聚团队斗志
公司实控人（4名一致行动人）持股比例稳定，员工持股计划深度绑定员工利益与公司发展。截至2025年第一季度，前十大股东合计持股比例为34.19%，公司实控人任思龙持有1.06亿股，占比9.44%，与一致行动人丁发晖、樊剑军、陈平合计持股比例达24.41%，股权结构稳定。
公司2023年实施奋斗者2号员工持股计划，旨在激励核心管理人员和技术骨干，增强团队的凝聚力和战斗力，从而推动公司长期稳定发展。2023年公司回购专用账户中的A股股份合计1209万股，占公司总股本的1.08%，根据公司未来3年业绩情况及个人考核情况分三批确认归属比例，第一/二/三批归属比例分别为20%/30%/50%，解锁条件为：以公司 2022 年年报数据为基数，2023/2024/2025年营业收入增长率累计不低于20%/44%/73%，扣非后净利润增长率累计不低于15%/32%/52%。受外部环境变化、地产需求结构性缩减的影响，23、24两年业绩目标均未完成。
1.4.管理层：技术出身+管理深造背景支撑战略转型
公司核心管理团队展现出深厚的技术背景与丰富的行业经验。董事长任思龙作为公司创始人，是天水213机床电器厂技术骨干出身，其从业经历贯穿技术研发至企业管理全链条。一致行动人副董事长丁发晖、董事陈平、樊剑军均具有二十余年低压电器行业经验，早期均在天水213机床电器厂从事产品设计与研发工作，后共同参与良信股份的创立与发展，形成稳定的技术管理梯队；多位高管均通过中欧国际工商学院等知名院校的EMBA/AMP项目完成管理能力升级。这种"技术出身+管理深造"的高管团队有效支撑了公司从传统电器制造商向智能配电解决方案提供商的战略转型。
1.5.业绩短期承压，高研发投入布局未来
2024全年收入承压，费用投入反增，低基数下次年有望同比大幅改善。公司2024年实现营业收入42.38亿元，同比-7.57%；归母净利润3.12亿元，同比-38.94%，主要系地产景气度下行导致对终端电器需求疲软导致。费用投入方面，公司2024销售费用率9.51%，同比+0.68pct；管理费用率6.54%，同比+1.13pct；研发费用率7.36%，同比+1.19pct，对大客户直销模式的销售投入和产品智能化、模块化的研发投入彰显了公司的长期布局。
利润率结构性下调，处在业务转型与地产需求收缩阵痛期。公司2024归母净利率7.36%，同比-3.78pct；毛利率30.37%，同比-2.09pct，主要系上游原材料价格波动及下游降价压力导致。分业务看，配电电器/终端电器/控制电器/电工产品毛利率分别为30.04%/39.88%/14.74%/23.13%，高毛利的终端电器主要应用在建筑行业，业务转型和房地产需求萎缩带来的收入结构改变导致综合毛利率有所下降。
2024全年ROE承压，资本结构合理，营运能力和偿债能力稳健。公司2024全年ROE 7.85%，同比-4.51pct，主要受地产需求持续不景气及新能源下游调价压力影响；总资产周转次数/存货周转次数分别为6.34/0.75次，同比-0.07/0.05次。公司债务水平合理，2024年资产负债率27.76%，同比-1.19pct；流动比率/速动比率分别为1.88/1.56，同比略微下滑，偿债能力仍有所保障。
2. 周期属性弱化叠加需求主体转移，智能配电撬动第二增长曲线
2.1.顺周期性减弱，智能配电需求推动持续稳定增长
2.1.1.低压电器的分类：配电、终端、控制
低压电器是一种能根据外界的信号和要求，手动或自动地接通、断开电路，以实现对电路或非电对象的切换、控制、保护、检测、变换和调节的元件或设备。根据国家标准，额定电流在交流1200V/直流1500V以下的电器均属低压范畴，可分为配电电器、终端电器、控制电器三大类型，根据格物致胜，2023年三类产品市场规模分别占比约48%、35%、16%。
配电电器主要用于电力系统的分配与保护，其核心功能是在电路发生过载或短路时及时切断电源，防止设备损坏和安全事故的发生。断路器是最具代表性的产品之一。断路器通过内置的脱扣机构实现自动保护，当检测到异常电流时，能够迅速动作，隔离故障区域。随着新能源发电的快速发展，尤其是光伏和风电装机容量的持续上升，对电网的智能化改造提出更高要求，这也带动了中高端断路器产品的市场需求。
终端电器主要负责末端设备的用电管理，常见于家庭、商业建筑及工业终端设备中。其典型产品包括插座、开关和熔断器等。例如，智能插座通过集成传感器和通信模块，可实现远程控制、能耗监测等功能，满足用户对节能和便捷操作的需求。在房地产市场经历调整后，建筑行业对低压电器的整体需求有所下降，但终端电器的智能化升级将成为未来增长的重要驱动力。
控制电器用于自动化控制系统中，实现对电动机、照明设备及其他负载的精确控制。接触器和继电器是该类产品的典型代表。接触器通过电磁原理实现电路的远程控制，广泛应用于工业生产线、电梯系统及空调设备中；而继电器则用于信号传递和逻辑控制，是实现复杂控制流程的关键组件。随着制造业自动化水平的提升以及AI数据中心建设的加速推进，对高性能控制电器的需求显著增加。在数据中心领域，为保障供电的连续性和稳定性，对低压电器的可靠性、响应速度和智能化能力提出了更高要求。
2.1.2 低压电器市场规模：主要应用场景结构性转变，外部冲击下展现韧性
全球低压电器市场规模疫情后呈现稳步复苏态势。根据格物致胜，全球低压电器2023年市场规模达到4052亿元，同比+10%，预计未来5年内保持约6%的均速增长。市场规模的增长主要受益于新能源发电装机容量的快速扩张以及用电需求的稳步提升。2024年全球新能源发电装机容量达46.43亿千瓦，将推动低压电器产品向智能化、数字化方向升级。数据中心、工业控制、建筑、交通等下游应用领域的稳定需求，以及新能源汽车等新兴产业的快速发展助力了低压电器市场规模的稳步复苏。
国内低压电器市场在经过数年的波动与结构性调整后，地产需求缩减，新能源与智能配电成为新的增长主线。2021-2022年受疫情冲击，行业在供货链中断和项目投资延迟的影响下市场规模出现下滑；根据格物致胜，2023年虽面临外贸环境严峻和内需不足的双重压力，市场规模仍维持在847亿元水平，同比-1.1%，展现出较强的韧性。行业应用场景已从传统建筑领域向新能源、数据中心等新兴领域转移，这种结构性变化为广阔的国产替代空间创造了条件。
2.1.3.行业竞争格局：全球外资主导，国内格局分散
全球低压电器市场主要由跨国巨头领衔，施耐德、ABB、西门子等国际品牌凭借技术积累和全球化渠道占据中高端市场，国内品牌有较大出海业务空间。国内企业如正泰在“一带一路”战略和能源变革的引导下，海外业务体量可观；区域性品牌如美国GE、英国E-TCS等在其本土也有较强品牌知名度和市场影响力。
国内低压电器市场格局分散，2023年CR3仅39.5%，CR5为50.5%。根据格物致胜，第一梯队企业中，施耐德市占率达15.5%位居第一，正泰电器以15.1%紧随其后。良信股份2023年国内市占率5.0%位居第五，在下游新能源发电和数据中心的低压电器供应上优势明显，其直流产品（包括直流断路器、直流开关、直流1U断路器等）市占率在国内位居第一，凭借强大的产品研发及定制化能力赢得市场青睐。
2.2. 下游行业：数据中心&新能源需求增长迅速，房地产重要性减弱
低压电器下游应用场景涵盖多个关键行业，随着新能源发电装机量及电网投资的提升，以及新增AIDC供电系统对低压电器的增量需求，发电电网和基础设施两大下游行业在总规模中的占比呈上升趋势。低压电器的主要下游应用包括建筑行业/工业项目/发电电网/工业OEM/基础设施/个人用户，2023年市场规模分别达到241/184/151/140/104/28亿元，占比分别为28%/22%/18%/17%/12%/3%，其中发电电网和基础设施增长最快，2013~2023年10年CAGR分别达到6.0%和5.5%。
下游客户执行年降策略，其中2024年行业降价压力较大，整体降价约10%。结构件价格历史波动较小，历史上基本每年执行年降策略，但2024年下游客户成本压力较大，锂电结构件行业降价明显，我们预计全年总计降价5%-10%左右，其中24Q1一线结构件厂商对下游龙头降价5%左右，二线厂商降价0-10%不等，24Q2原材料价格上涨10%左右，而锂电结构件产品价格基本维持，24Q3结构件行业再次降价3%-5%左右，伴随铝价下跌原材料成本下降，24Q4价格相对稳定。
2025年降价压力减弱，行业恢复20%+增长。结构件行业扩产速度较快，厂商跟随下游需求扩产，且行业新进入者较少，总体产能未出现明显过剩。展望2025年，我们测算行业产能利用率进一步增长，且考虑二三线结构件厂商盈利压力较大，我们预计锂电结构件行业降价压力减弱，价格预计稳定年降。
2.2.1.数据中心：AIDC直流化引领智能配电需求，2027年市场需求或达362亿元
自互联网技术革命开启以来，数字化基础设施经历了三次重大变革。21世纪初期，随着Web2.0技术的普及，首批具备规模化特征的数据中心集群开始在全球范围布局，这些设施构成了现代信息社会的关键支撑；2010年后，基于分布式架构的云计算平台逐步取代传统IDC，实现了计算资源的弹性调配与服务的智能化供给；2020年，人工智能技术的突破性进展引发了第三次基础设施升级浪潮，全球算力需求呈现指数级增长态势，为应对AI模型训练与推理的特定需求，新一代智能计算中心应运而生。
从北美主要CSP的最新资本支出指引来看，谷歌、微软、亚马逊和Meta均展现出对AI驱动的数据中心扩张的坚定承诺。根据相关公司财报及业绩会，谷歌25Q1资本支出达到172亿美元，并重申全年资本支出目标为750亿美元；微软同期资本支出为214亿美元，尽管环比略有下降，但其强调将在下半年加大投入，并计划未来两年内将其欧洲数据中心容量提升40%；亚马逊25Q1资本支出达250亿美元，同比增长67.6%，继续朝着全年1000亿美元的目标迈进；Meta则将2025年资本支出指引从600-650亿美元上调至640-720亿美元，反映出其在AI训练和推理能力上的持续加码。
国内CSP资本支出呈指数增长趋势，阿里FY2025资本支出925亿元，同比增长188%，腾讯FY2024资本支出768亿元，同比增长221%。根据阿里FY25Q3业绩会，未来三年阿里将投入超过3800亿元用于云和AI硬件基础设施建设，这一金额超过了过去十年的累计投入，创下了中国民营企业在该领域的最高纪录。此次大规模投资主要聚焦于AI数据中心的建设与运营，旨在应对推理计算需求的快速增长；根据腾讯财报，25Q1腾讯资本开支274.8亿元人民币，同比增长91%，增长主要集中在AI数据中心及相关基础设施建设上，反映出腾讯在人工智能领域的持续深化布局。
低压电器在数据中心及智算中心的应用主要体现在配电系统、智能监控和运维管理三大核心环节。低压电器产品作为用电负载的前端设备，为数据中心机房提供智能配电系统集成方案、低压成套解决方案及核心元器件模块化方案，覆盖从电力输入到终端设备的全链路保护。在智算中心场景中，低压电器通过高精度断路器、双电源转换开关等关键组件保障GPU服务器等高密度算力设备的稳定供电，同时依托智能监控技术实现能耗优化与故障预警。例如，在配电系统中，断路器、双电源自动转换开关等设备用于实现电力的合理分配与切换，确保在突发断电情况下仍能维持不间断供电。
智算中心由于其高功率密度、不间断运行及智能化管理的核心需求，对配电设备的性能要求显著高于传统场景，目前外资供应商供货占比达90%以上。AI算力集群的部署使得单机柜功率密度突破20kW，叠加24/7运行特性，要求配电系统具备超高可靠性和快速故障隔离能力。当前外资品牌凭借先发技术优势占据90%以上高端市场份额，随着国产厂商在智能断路器等领域的技术突破，叠加HVDC、固态断路器等新技术渗透，本土替代窗口正在打开，未来3-5年国产替代空间有望加速释放。
数据中心供电技术的变革正朝着直流化方向加速演进，其核心优势体现在效率提升与能耗降低的双重效应。根据维谛技术《运营商全直流供电方案》，传统UPS供电系统从输入侧到IT设备主板的全链路效率仅为84.8%，而采用预制式直流供配电模组后，全链路效率提升至86.6%，主要得益于模组效率达到97%。传统UPS供电系统需经历中压变压器、UPS逆变、IT设备整流器及主板DC/DC变换器四环节，相比之下，HVDC方案省去UPS逆变环节，直接以DC240V或DC336V母线为IT设备供电。集成了10kVac中压配电，隔离变压，模块化直流电源和输出配电单元等环节的预制式直流供配电模组解决了分立式HVDC系统单套功率局限（≤500kW）的问题，同时适配了IT设备向20-40kW/机柜高功率密度发展的趋势，全链路效率较传统方案提升了约2个百分点。这种架构优化使得新建数据中心PUE可控制在1.25以下，显著降低运维成本。
供电系统的变化不仅体现在电源本身，还延伸至配电设备层面，尤其是直流断路器和空开（空气开关），作为直流供电系统中的核心组件，其重要性日益凸显。2023年，国内直流低压电器市场规模达58.2亿元，同比+20%，其中新能源需求占比52.7%。传统交流断路器在直流环境下存在响应慢、灭弧难等问题，难以满足高功率密度、高稳定性的需求。直流断路器专门针对直流电流特性设计，具备更快的断电响应时间和更强的灭弧能力，能够有效保障数据中心在突发情况下的电力安全。
基于IDC对全球数据中心及人工智能数据中心的能耗预测，我们对低压电器在数据中心行业的价值量进行了测算。测算基于以下假设：
（1）数据中心全年运行，运行8760小时/年；
（2）交流低压电器价值量0.3元/瓦，直流低压电器价值量0.6元/瓦；
（3）2022-2027E直流产品在智算中心和通用数据中心渗透率分别为5%/8%/10%/20%/30%/40%，3%/3%/5%/10%/15%/20%；
（4）数据中心PUE在2022-2027E分别为1.4/1.4/1.3/1.2/1.1/1.05。
据测算，2027年全球数据中心行业低压电器市场规模可达362亿元，其中对直流低压电器的需求规模达87亿元。
2.2.2. 新能源：风光储装机量持续增长，“四可”要求催生智能配电需求
全球可再生能源装机规模持续扩张，光伏、风电及新型储能装机量呈现加速发展态势。2024年光伏/风电/新型储能装机量886.66/520.68/73.80GW，同比增长45.47%/17.98%/135.11%，光伏/风电5年CAGR34.07%/20.01%，新型储能2年CAGR达191.25%。储能系统作为解决可再生能源间歇性问题的关键配套，随着电池成本下降和政策支持力度加大，其装机规模正经历加速增长阶段，特别是在电源侧调频和用户侧峰谷套利场景中渗透率快速提升。从技术路线看，锂电储能占据主导地位，压缩空气、液流电池等长时储能技术也开始进入商业化示范阶段。未来随着技术成熟及政策推进，风光储一体化项目将成为新型电力系统建设的重要方向。
新能源发电的快速发展正在深刻改变电力系统的结构与运行方式，同时也对低压电器的应用场景提出了新的需求。在分布式光伏、小型风电、微电网等新型能源系统中，低压电器作为电力传输、分配与控制的关键环节，承担着保障系统安全、稳定运行的重要职责。例如，在分布式光伏系统中，低压断路器、隔离开关、浪涌保护器等设备被广泛应用于逆变器与电网之间的连接环节，用于实现过载保护、短路防护及电能质量调节等功能，从而确保光伏系统在并网过程中不会对电网造成冲击。此外，光伏电站通常采用直流汇流箱与交流并网柜，其中低压电器在并网柜中起到核心控制作用，能够实现对并网状态的实时监测与自动切换，提高系统的响应速度与运行效率。
新能源发电对低压电器的需求呈现出多元化、智能化和定制化的发展趋势。低压电器在新能源并网、运行控制、电能质量调节、储能系统集成等多个场景中发挥着重要作用，其性能直接影响到新能源系统的稳定性与安全性。例如，在智能微电网中，低压电器不仅需要具备传统的保护与控制功能，还需支持远程监控、自动化调节和数据采集等智能化操作。在新能源与传统电网的协同运行中，低压电器还承担着电能质量治理的任务，如谐波抑制、电压稳定等，以适应新能源发电波动性强的特点。
光伏/风电装机量激增，随着新能源电站规模扩大，传统断路器在应对风光发电的间歇性、波动性方面显现短板，在动态负载调节、故障自愈等场景的性能不足，智能断路器逐渐成为刚需。光伏电站因逆变器并网需要，侧重防逆流保护和谐波抑制功能；风电场要求断路器具备低电压穿越能力，以应对电网瞬时电压跌落；储能系统则强调双向功率控制精度，确保充放电过程安全。根据国家能源局《分布式光伏发电开发建设管理办法》，新建的分布式光伏发电项目应当实现“可观、可测、可调、可控”，提升分布式光伏发电接入电网承载力和调控能力，进一步明确了智能断路器在光伏发电的刚需。
智能断路器在新能源电站中主要实现过载保护、电弧检测与拓扑重构三大核心功能。过载保护功能通过实时监测电流变化，在毫秒级时间内切断故障电路，可将事故率降低40%以上。电弧检测技术采用高频采样（采样率达10kHz）和AI算法，能识别90%以上的潜在电弧故障，相比传统方案误报率下降60%。拓扑重构功能则依托智能断路器的快速切换能力（动作时间<20ms），在电网故障时自动重组供电路径，使新能源电站的供电可靠性提升至99.98%。这些功能协同作用，有效解决了新能源发电间歇性带来的电网波动问题。
2.2.3.建筑：房地产开工尚待复苏，智能家居市场逆势增长
房屋新开工面积持续收缩，地产景气度修复仍需时日。2024全年/25Q1房屋新开工面积7.39/1.30亿平方米，同比-22.52%/-24.80%；2024全年/25Q1房地产开发企业到位资金107661/24729亿元，同比-15.53%/-3.74%。房企资金链紧张是制约新开工的核心因素。2024年房地产开发企业到位资金中，定金及预收款下降23.0%，个人按揭贷款更是大幅下滑27.9%。当前行业处在主动去库存周期，新开工市场的复苏还将依赖销售回款的明显改善、存量土地资源的有效盘活和"三大工程"对投资的实质性拉动。
尽管地产景气度处于下行周期，智能家居市场规模仍逆势增长。2024年达8767万亿元，同比+16.00%，5年CAGR12.72%。智能家居是指通过物联网技术将家庭中的各种设备连接起来，实现远程控制、自动化管理和智能交互的一种现代化居住方式。智能家居的逆势增长主要得益于政策推动、消费结构升级及存量建筑节能改造需求。在智能家居场景中，现代低压电器已从基础电力保护功能演进为具备远程监控、能耗优化等智能化的终端节点。
2.2.4.工业&电网：配电绿色智能化转型，提振智能低压电器需求
国内工业景气度整体向好，制造业PMI和工业固定资产投资完成额等核心指标均展现出扩张趋势，新增厂房与产线组成结构持续优化。2024全年制造业PMI勉强维持在荣枯线附近，2025年3月录得50.5，较年初有所回升；工业固定资产投资完成额累计同比增长维持在12%上下。在工业新增厂房方面，随着制造业转型升级步伐加快，对定制化、智能化、绿色化工业厂房的需求显著上升，特别是新能源、高端装备制造、生物医药等领域，对高标准厂房的依赖程度加深，推动相关工程项目的落地速度；OEM产线的建设也呈现出结构性分化特征，原材料加工和出口导向型行业新增产线数量较多，而部分传统制造业则因需求疲软而放缓扩张节奏。
低压电器作为电力系统中不可或缺的基础组件，广泛应用于各类工业厂房及OEM产线中，承担着电路连接、断开、保护及控制等功能。在工业厂房中，可以通过断路器、接触器等实现电机启停保护；在自动化产线上，可以利用PLC与低压电器协同完成流水线逻辑控制，以及通过智能配电系统优化能源管理。
国内电网投资规模持续扩大，新能源装机规模快速增长，风电、光伏等可再生能源占比持续提升，2024年国内新能源发电装机容量占总发电装机容量的比例达到 43.85%，对电网的灵活性、稳定性和智能化水平提出更高要求，低压电器作为配电系统的核心组件，在配电网智能化改造中承担了关键任务。2024/25Q1，国内电网基建投资完成额达6083/956亿元，同比+15%/+25%。智能断路器通过快速切断故障电流、实时监测电能质量等功能，能够有效缓解新能源发电间歇性对电网稳定性的冲击；随着特高压配套电网建设加速，低压电器在电压等级转换环节的应用场景进一步拓展，用于特高压配套变电站用电系统、控制保护电源等关键环节。
3. 高性价比推进国产替代，“两智一新”重构产研生态
3.1.公司产品布局：广覆盖、稳转型、高性价比
3.1.1.公司主要产品及对应下游
公司是国内低压电器行业高端市场的领先企业之一，从事配电电器、终端电器、控制电器以及智能家居、中低压智能配电柜等产品及相关软件系统的研发、生产和销售。公司生产的低压电器产品作为用电负载的前端设备，广泛应用于新能源、智算中心、新能源汽车、电力、工业、基础设施、智能楼宇等国民经济的各个领域。
3.1.2.产品高性价比助推国产替代进程
在保证性能过关的条件下，公司的产品相较外资有着突出的性价比优势。公司始终秉持“以客户为中心，以市场为导向”的发展理念， 把握市场动态，洞察行业趋势，凭借卓越的自主研发能力与高效的客户响应机制，不断推出契合市场需求的前沿产品，致力于推动外资品牌的国产化替代进程，坚定不移地朝着塑造国际知名品牌的目标迈进。公司的低压电器产品在性能指标上几乎与外资品牌齐平，尤其在分断能力、电气寿命等核心参数上已达到国际水平。同时，公司产品凭借本土化供应链优势，在价格上显著低于外资同类产品，性价比优势显著。以塑壳断路器产品为例，良信NDM3系列塑壳断路器产品在参数相近的情况下，参考价格仅是外资品牌的约1/4。
3.1.3.公司市场份额：新能源发电遥遥领先，智能电工巩固建筑市场
公司贯彻执行“两智一新”发展战略，在下游新能源发电行业具有显著的先发优势，市占率稳居第一。根据格物致胜，2023年公司在发电电网/建筑/工业项目/工业OEM/基础设施/个人用户下游市场市占率分别达10.4%/4.6%/5.2%2.3%/2.3%/0.8%，市场份额达15.7/11.1/9.6/3.3/2.4/0.2亿元；公司框架断路器出货量超过20万台，在国内新能源框架产品市场占有率超过60%，助力新能源发电设备累计出货量超过200GW，低压元件市场规模连续保持行业第一。公司通过提供智能化、模块化的低压电器解决方案，满足了新能源项目对高效、安全、稳定电力系统的需求。
3.2. 公司核心竞争力：两智一新”发力智能配电，海盐工厂赋能产研创新
3.2.1.贯彻“两智一新”发展战略，领衔配电智能化转型
公司以“创新、联接、时尚”为价值内核，以“两智一新”为战略指引，着力构筑新时代背景下的崭新品牌形象，加速迈向数字零碳新征程。公司早在2022年就认识到，数字化转型是场事关长远、考验耐力的“马拉松”，着眼的决不仅仅是立竿见影的业绩增长，而是在新一轮产业革命大背景下构筑企业竞争新优势。
公司长期贯彻“两智一新”战略规划，重点布局配电智能化、人居智慧化和新能源电气技术。配电智能化方面，加大框架断路器、塑壳断路器以及集成业务等投入，凭借更高效、更智慧的低压配电解决方案满足客户所需；人居智慧化方面，持续引领电器互联互通、计量信息上传、边缘计算等技术升级，依托房地产B2B平台优势，实现灵活便捷的智能家居管理，赋能美好生活；新能源电气技术领域，致力深耕“风光储”、“氢车充”低压电气系统解决方案，与合作伙伴共建智慧电气零碳新生态。
3.2.2.海盐工厂全流程数字化，显著提升产研效率
2019年，良信电器启动了总投资约23.8亿元、占地206亩的海盐智能生产基地建设项目，该项目覆盖低压电器全产业链，致力于打造集研发、设计、制造、加工及服务于一体的智能化生产基地，截至2024年末已将全部产能转移至海盐工厂，目标实现百亿产值。通过引入自动化高精装备、智能物流仓储配送系统和工业互联网平台，良信电器实现了从模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配到仓储物流的全流程智能化管理，标志着公司在智能制造领域的重大突破。
作为浙江省“未来工厂”之一，海盐基地按照工业4.0标准建设，不仅提升了生产效率和产品质量，还显著降低了研发周期。数据显示，通过数字孪生技术和自动化控制系统的应用，良信电器实现了在线检测精度达到3μm以内，研发周期缩短30%，生产效率提高27.94%，订单准时交付率提升21.18%。此外，MES系统的应用进一步优化了生产流程，使制程直通率提升30%，人均小时产能提升8.9%，工单及时交付达成率提升17.93%。
3.2.3.研发投入行业领先，积极拓展直流产品
良信股份高度重视技术研发投入，研发费用率与研发人员数量占比位居行业前列，持续推动产品创新与技术升级，以巩固其在智能配电领域的领先地位。2024年，公司研发费用率达7.4%，研发人员数量占比达25.2%，显著高于可比公司平均水平。尽管营收经历波动调整，公司始终重视研发投入，长期保持着较高的研发费用率水平。
公司凭借持续的研发投入和丰富的专利储备，构建了在AIDC领域的核心竞争力。公司在研发投入方面持续加码，2024年全年研发投入达3.25亿元，同比增长14.68%，并新申请专利456项，其中发明专利127项，累计申请国内外专利 3103 项（含 PCT 国际申请 26 项），其中发明专利 922 项，累计获得授权 2171 项，展示出强大的创新能力。公司取得的专利涵盖智能配电、直流接触器、隔离开关等关键产品，为公司在AIDC领域提供了坚实的技术支撑。此外，公司深耕数据中心领域超过20年，与国内华为、中兴通讯、海外维谛技术等头部AIDC解决方案供应商保持良好合作关系，共同开发适配市场需求的定制化产品；公司积极推进新产品UL、CE等国际认证，为拓展北美、东南亚等市场打下基础。
公司在直流化产品上的持续创新和市场拓展，使其在新能源和AIDC等新兴领域具备较强的发展潜力。在直流化产品布局方面，良信股份推出了多款适用于新能源、数据中心等场景的直流产品，如直流接触器、直流断路器、直流高电压隔离开关等，具备高电流、高电压承载能力和高可靠性，广泛应用于储能、新能源发电、数据中心HVDC系统。2024年，公司完成超160项产品开发和提升计划，84款产品的开发与优化，其中19款为全新产品，52项为性能提升与功能拓展产品，展现了其在产品上的快速迭代能力。
3.2.4.数据中心需求增长迅速，打开公司增长空间
基于此前对低压电器在数据中心行业价值量的估算，我们对公司在数据中心行业未来的收入空间进行了测算。测算基于以下增量假设：
（1） 公司整柜业务价值量0.9元/瓦，2022-2027E整柜业务占比分别为0/0/1%/3%/5%/7%；
（2） 中国数据中心能耗占全球比例2022-2027E分别为15%/18%/20%/25%/28%/30%；
（3） 公司低压电器产品在国内数据中心市占率2022-2027E分别为8%/8%/8%/10%/10%/10%；
（4） 公司低压电器产品在国外数据中心市占率2022-2027E分别为0/0/1%/1%/2%/2%。
测算公式为：收入=总功率*{[(直流价值量*直流占比+交流价值量*交流占比)]*元件占比+整柜价值量*整柜占比}*（国内占比*国内市占率+国外占比*国外市占率）
经测算，我们预计2027年公司数据中心业务收入规模有望达到19亿元。
4.盈利预测与投资建议
4.1.盈利预测
我们预计公司2025-2027年营业收入分别为53.36/67.38/86.26亿元，同比+26%/+26%/+28%，2025-2027年归母净利润分别为4.70/6.20/8.37亿元，同比+51%/32%/35%。分业务板块看：
新能源：储能/风电业务将成为主力增长点，充电桩/新能源车业务将保持稳定增长，氢能、核电等业务有望起量，光伏业务将维持稳定规模支撑。我们预计2025-2027年新能源板块收入分别为26.89/35.03/44.47亿元，同比+36%/+30%/+27%。
数字能源：数据中心（含智算中心）业务将带来大额增量需求，工控/电网需求将顺周期维持稳定增长。我们预计2025-2027年数字能源板块收入分别为11.02/15.43/23.14亿元，同比+30%/+40%/+50%。
基础设施：工业厂房、轨交、市政等业务受相关产业景气度驱动。我们预计2025-2027年基础设施板块收入分别为7.95/9.53/10.97亿元，同比+25%/+20%/+15%。
智能楼宇：房地产业务受房地产新开工情况、智能家居行业景气度双重影响，降幅将有所收窄，商业建筑业务将成新增长点。我们预计2025-2027年智能楼宇板块收入分别为5.78/5.62/5.89亿元，同比-6%/-3%/+5%。
其他业务：我们预计2025-2027年其他业务收入分别为1.73/1.76/1.80亿元，同比+2%/+2%/+2%。
4.2.投资建议
公司是国内低压电器的领军企业，布局“两智一新”实现转型发展，海盐工厂投运提高公司生产经营效率，前瞻布局AIDC领域，数据中心直流化趋势明确，公司直流产品序列齐全，携手华为、维谛技术等头部系统解决方案公司推进低压电器国产化替代，打开公司远期成长空间。我们预计公司2025-2027 归母净利润分别为4.59/6.02/8.07亿元，同比+47%/31%/34%，现价对应PE分别为20/16/12倍。选取低压电器领域的头部公司宏发股份、正泰电器、公牛集团作为可比公司，2025-2027年平均PE分别为15/14/12倍，考虑到公司在数据中心布局领先，成长空间广阔，业绩有望超预期，因此我们给予公司2025年25倍PE，对应股价约10.2元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
5.风险提示
（1）数据中心机架规模扩张不及预期风险。AI大模型计算对智算中心的硬件需求的高频更新与智算中心较长建设周期的矛盾，或将造成智算中心供给与需求之间难以匹配。
（2）新能源发电及储能装机量不及预期风险。政策对新能源发电全面入市的推动或将造成光伏、风电和储能新增装机的短期波动。
（3）地产景气度超预期下滑风险。或对终端电器需求及综合毛利率产生拖累。
（4）上游原材料（铜、银）价格波动风险。或拖累综合毛利率。
团队介绍
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]article_adlist-->东吴证券投资评级标准 ]article_adlist-->投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
]article_adlist-->我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 ]article_adlist-->
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